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    全球經濟趨勢,溫和的放緩

    時間:2019-01-16 16:31來源:未知 作者:榕榕 點擊:

           2018年以來,全球經濟已經開始相繼減速,2019年的經濟增長也面臨進一步威脅。從表面看來,世界經濟似乎正在走向溫和的周期性放緩,但有分析指出,過去幾十年,差異生產率趨勢和長期債務周期帶來的結構性變化,使世界經濟變得脆弱,進而產生了巨大的政治影響,哪怕是有限和自然的短期放緩也非常難以處理,現在還沒有簡單的機制能夠消除這些導致脆弱性的因素。

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    一場衰退或許正在醞釀

    在貿易戰、歐洲多重政治風險、新興市場危機等多重挑戰之下,2018年全球經濟已經遭到巨大沖擊,2019年的經濟增長也面臨進一步威脅。

    2018年以來,全球經濟已經開始相繼減速:OECD領先指標的回落于2018年初就開始回落,中國制造業PMI在2017年9月達到峰值后就開始回落,并于在2018年12月跌破榮枯線,而歐元區和日本的制造業PMI在2018年以來持續回落。

    僅美國經濟還在一枝獨秀。然而,自2018年四季度以來,美國經濟也頻現下滑壓力。美國制造業PMI在2018年9月出現明顯下滑,美國消費者信心指數從2018年9月份開始首次低于100,且在之后呈逐步走低之勢,美國通脹水平也依然在向上爬坡,市場普遍認為美國經濟已達到階段性高點。

    全球金融環境趨緊、工業生產放緩、貿易緊張加劇……多家投行、世界銀行、IMF都預計2019年全球經濟增速將進一步放緩。世界銀行發布的半年度報告中預計,2019年全球經濟增長2.9%,2020年經濟增長2.8%,均比6月份的預測下調0.1個百分點。2018年10月,IMF也將2018-2019年的全球經濟增速均由3.9%下調至3.7%,這是自2016年以來IMF首次下調全球經濟增長預測。其中,IMF對美、中、歐、日四大經濟體2019年的經濟增速預測都有明顯下調。

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    世界經濟為何如此脆弱

    英國《金融時報》首席經濟評論員馬丁·沃爾夫認為,世界經濟似乎正在走向溫和的周期性放緩,更重要的是不利的長期結構和周期背景,因為它大大增加了任何短期波動的危險性。

    高盛表示,全球經濟增長勢頭在2018年明顯放緩。中國經濟放緩是全球最為顯著的——中國經濟是自2007年至2008年金融危機以來全球經濟增長的主要動力。但德國和日本經濟也在去年第三季度出現萎縮。股市也一直處于動蕩之中。在某種程度上,這可能反映了對前景的看法日益悲觀。這些下跌的市場也應該會削弱消費和投資。

    所有這些都表明正在出現周期性放緩。然而,傳統的預測者并沒有過度擔心。經合組織(OECD)去年11月表示,“全球擴張已見頂”,并預計全球GDP增速“將從2018年的3.7%逐步放緩至2019年和2020年的3.5%左右,大致與全球潛在產出實際增長一致”。這將是一次超軟著陸。共識預測支持這一點:去年12月份對2019年增長的共識預測與一年前的預測差別不大。美國的增長前景甚至略有上調。

    溫和的經濟放緩應該不構成問題。相反,這是可以預料的。在仍然占世界產出五分之三(按市場價格計算)的高收入經濟體中,周期性上升已經持續了很長時間,產能過剩大幅下降。在擴張最快且產能過剩消失的地方,貨幣政策已適時收緊,這是非常正確的。令人高興的是,通脹仍沒有抬頭,名義利率和實際利率都處于低位。雖然股票市場確實進行了修正,但美國股票估值正處于罕見的高位。

    沒有任何跡象表明嚴重的全球經濟衰退即將來臨。實際上,有必要記住的是,雖然資本主義經濟一直存在周期性,但嚴重的經濟衰退(尤其是全球經濟衰退)卻很少見?傊,每個人“保持冷靜并照常行事”似乎是明智的。

    然而,這里有個很大的玄機。橋水公司的雷·戴利奧(Ray Dalio)在關于當前情況的一份報告中指出,短期周期問題是我們面臨的挑戰中最不嚴重的一個。還有結構性變化,他將這些變化總結為差異生產率趨勢和長期債務周期。至關重要的是,這些事態使世界經濟變得脆弱。

    “生產率”應被視為總結全球經濟實力變化、不平等擴大、制造業就業斷崖式減少、數字經濟崛起以及過去幾十年“儲蓄過剩”的簡便方式。從20世紀80年代開始加速的長期債務周期是管理這些結構性轉變的社會和經濟后果的方式之一。

    這些結構性轉變產生了巨大的政治影響:民族主義和民粹主義激增、英國退歐、特朗普當選、世界兩個最重要的經濟體之間開打貿易戰以及自由主義全球經濟秩序受到侵蝕。長期信貸周期以2007年至2008年的災難性金融危機告終。如今,危機后長期債務周期加速的中國也正在達到債務累積的極限。

    這些長期狀況嚴重阻礙人們對短期周期性放緩抱有任何樂觀情緒。

    一個影響巨大的后果是,應對經濟衰退的空間按照歷史標準來看將是有限的,特別是在貨幣政策方面。如果美聯儲不得不對一場嚴重的經濟衰退做出標準回應,其短期利率可能需要達到-2.5%。歐洲央行和日本央行將不得不走得更遠。如果最壞的情況發生,那么美聯儲和歐洲央行可能會被迫跟隨日本央行采取更加非常規的非常規政策。雖然中國央行有更多的回旋余地,但中國重燃信貸繁榮具有長期風險。

    全球環境的轉變帶來了進一步的危險,包括不可能實現某事的危險和可能出現某種情況的危險。前一種危險中最嚴重的一個是,不可能對嚴重的全球經濟放緩進行協調有效的應對。后一種危險的一個明顯例子是過去積累的私人和公共債務可能出現失控。還有一個危險是,全球政治秩序的崩潰可能通過貿易崩潰或又一次地緣政治事件造成嚴重的經濟破壞。

    因此,應該擔心的問題不是短期周期的狀態。很有可能的情況是,將會出現溫和且可控的放緩,不會造成太多破壞。應該擔心的反而是這場放緩可能在什么樣的背景下發生。正是政治和政策不穩定,再加上可實現信貸擴張的安全選項用盡,才使得哪怕是有限和自然的短期放緩也非常難以處理。

    遺憾的是,現在還沒有簡單的機制能夠消除這些導致脆弱性的因素。這些因素根深蒂固,并且鑒于最近的政治事態,更有可能變得更糟,而不是更好。

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